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出品：上市公司研究院
作者：郑权
近日，42家纯证券业务上市券商2025年半年报披露完毕。42家上市券商2025年上半年合计实现营业总收入2519亿元，同比增长31%；实现归母净利润1040亿元，同比增长65%。
分业务看，今年上半年，42家券商合计实现经纪业务手续费净收入634.54亿元，同比增长43.98%，且这42家上市券商的经纪收入同比全部实现增长。
细分经纪业务看，今年上半年，42家上市券商代销金融产品手续费及佣金收入合计55.68 亿元，同比增长32.09%。其中中信证券金额最高为8.38 亿元；最低的是红塔证券，金额不足68万元。从增速上看，南京证券增速最快为191.28%；山西证券降幅最大，为-44.9%。
山西证券代销金融产品收入降幅最大高达45%
2025年上半年，山西证券实现营收16.41亿元，同比增长17.22%；实现归母净利润5.24亿元，同比增长64.47%。
山西证券表示，公司营收大幅增长主要系投资收益增加。2025年上半年，山西证券投资收益为10.57亿元，同比大幅增长173.13%。
投资收益主要是公司自营业务的组成部分。2025年上半年，山西证券自营业务收入8.35 亿元（根据“自营投资收入=投资净收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资收益”公式计算），同比增长13.14%。
简单计算，山西证券自营业务收入占总营收的比值为50.87%，超过五成，存在单一业务依赖风险。
今年上半年市场行情乐观，山西证券投资收益大幅增长带动整体营收增长，但行情向下时业绩存在向下波动的风险。
今年上半年，山西证券代销金融产品手续费佣金收入为0.18 亿元，同比下降44.9%，降幅在42家券商中最高。
数据来源：wind
研究认为，券商代销金融产品业务近年来已成为证券行业财富管理转型的核心抓手。2021年，证券行业代销金融产品收入达到190.75亿元，同比增长51.7%，显著跑赢经纪业务收入19.6%的同比增幅。2025年上半年，42家上市券商代销金融产品业务收入共计55.68亿元，同比增长32.09%，业务模式也从单一产品销售向资产配置和综合财富管理服务升级。
在传统经纪业务向财富管理转型的攻坚期，作为区域性中小券商的山西证券，不仅没有抓住机遇提高代销金融产品收入，反而出现了大幅下降的问题。并且，山西证券2025年上半年的代销金融产品收入仅0.18亿元，在42家券商中排倒数后十名，公司未来如何实现财富管理业务转型？
2025年上半年，头部券商在代销金融产品领域继续保持领先优势。中信证券、中金公司、国泰君安、中信建投、广发证券的代销收入分别为8.38亿元、6.03亿元、4.48亿元、4.17亿元和4.03亿元，位居行业前五。
中德证券连续三年没有IPO保荐项目上市 三年撤回9家目前仅剩1家
半年报显示，山西证券负责投行业务的子公司中德证券，仍陷入乐视网诉讼案中。
2022年1月，山西证券的控股子公司中德证券（作为乐视网2016年非公开发行股票的保荐机构和主承销商）收到北京金融法院送达的民事起诉状。上海君盈资产管理合伙企业等数名原告起诉乐视网等二十一名被告证券虚假陈述责任纠纷，要求乐视网赔偿投资损失共计45.71亿元。原告认为，包括中德证券在内的3家证券公司及3家会计师事务所“因未勤勉尽责、未能发现乐视网财务造假，应承担连带赔偿责任”。
来源：公告
2023 年 10 月，案件进入二审，上诉人请求改判被上诉人（一审被告中除乐视网及贾跃亭外的二十二名被告）对一审被告一乐视网应支付给全体上诉人（一审原告）的虚假陈述侵权赔偿款项承担全额连带赔偿责任并共同承担本案全部的上诉费用。中德证券仍作为被上诉人之一，涉案金额20.4亿元。
20.4亿元的涉案金额，相对于山西证券2025年上半年5.24亿元的净利润而言，规模巨大。尽管最终实际承担的责任金额尚不确定，但即便只是部分赔付，也可能对其财务状况产生显著压力。更重要的是，这类事件会对券商的市场声誉和品牌形象造成打击，可能影响其未来获取投行项目的能力。
事实上，中德证券自2022年8月保荐的联合化学IPO项目上市后，已经连续三年没有IPO保荐项目上市。wind显示，最近三年，中德证券连续撤回9单IPO项目，撤否率在90%——100%之间，目前仅剩深圳市富泰和精密制造股份有限公司一家北交所IPO项目。
注：中德证券近三年IPO保荐项目情况 来源：wind
中德证券之所以在2022年8月后难以承揽太多的IPO保荐项目，与公司卷入乐视网财务造假、欺诈发行案有相当程度上的关联，因为近些年监管对带病闯关项目的保荐机构处罚十分严格，有重大污点的投行很难获得市场及投资者认可。
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